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养殖上市-这样对中国玉米市场的冲击可能不如预期的大-重庆最新新闻

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中国转战泰国买房

由於今年豬瘟繼續擴散,生豬產業遭受重創,存欄大幅減少,而肉禽養殖規模擴張不足以彌補生豬飼料需求的下滑,整體玉米的飼用需求表現很差;深加工方面,因經濟下行,下游需求亦受到很大影響。玉米需求的疲弱現實,放大了各環節的悲觀預期,使得市場普遍對後市信心不足。無論深加工業企業、飼料生產企業,還是中間貿易商,基本都以降低庫存水平為主,囤貨意願較前一年大幅下降。截至當前,各環節的陳糧庫存基本維持在很低的水平,部分工廠庫存甚至偏緊。

熱點欄目自選股數據中心行情中心資金流向模擬交易客戶端主要結論綜上所述,我們認為儘管有新糧的上市的壓力,但目前價格水平已經有較大程度的下跌,加上貿易商、深加工企業及飼料企業庫存已經處於低位,上市壓力被大部分消化掉,玉米期貨價格已經大概率見到低點。隨着國內養殖業超級盈利周期的刺激,以及各地政策的大力推動,未來養殖需求恢復的力度值得期待,在預期好轉的情景下,有可能出現期貨預期指引現貨,從而實現震蕩上行的行情。

數據來源:WIND 國信期貨研發部

根據農業部10月的預估,2019/20年,中國玉米產量2.57億,較上月上修158萬噸,較上年產量基本接近。需求端,食用消費943萬噸,飼用消費1.74億噸,工業消費8450萬噸。總消費2.8億噸,較上年增加約600萬噸,增量主要來自飼用消費和工業消費。產需缺口將由臨儲拍賣和進口來彌補。按照最新的雙方貿易談判的進展,中國將承諾採購400-500億美元的美國農產品。雖然這取決於最終簽訂的第一階段協議的具體細節,但一旦開始購買,將大概率包含玉米、大麥、高粱、DDGS及肉類等產品,這將從上下游兩個方面擠壓國內玉米的飼用需求。考慮到雙方釋放出來的信息總體上偏暖,預計第一階段協議農產品方面變成簽約的概率很大。但由於中國購買美國農產品本來是一個交易的籌碼,中國最終訴求是美方取消徵稅,因而我們認為400-500億農產品的購買不會是一批次的購買量,而是分階段實施,這樣對中國玉米市場的衝擊可能不如預期的大。從儲備玉米的拍賣來看,國內臨儲玉米尚餘5300萬噸,一次性儲備還有2000萬噸,國儲玉米還有2500萬噸,總體庫存有1億噸上下。考慮到經過連續幾年的拍賣,國家手中庫存已經有了明顯的下降,拍賣的主要任務已不是去庫存,而是補缺口。因此,玉米拍賣政策可能會形成上行阻力,但難成為下行驅動力。

圖:生豬養殖利潤(單位:元/頭)

圖:玉米的期限曲線(單位:元/噸)

截至10月底北方港口庫存僅148.4萬噸,明顯低於過去幾年,相對於上年的320萬噸,減少一半以上。相應的,南方港口庫存37.8萬噸,較去年的45.6萬噸,亦有明顯減少。而根據天下糧倉對115家玉米深加工企業的統計,截至10月25日,深加工企業總庫存為376.6萬噸,基中廠內庫存286萬噸。總庫存相對於3月的720萬噸,減少接近一半。在今年玉米價格的下跌過程中,中間環節及企業的庫存調整行為放大了需求下滑量。而實際需求雖有下滑,但可能未必有市場所反映出來的那麼大。隨着庫存去化的完成,價格下行斜率最大的時段極有可能成為過去,後期如果需求沒有斷崖的話,不應對價格繼續下行的空間有過高的預期。

風險因素:雙方貿易協議進展良好,中國購買美國農產品超預期。

數據來源:WIND 國信期貨研發部

二、貿易及加工環節庫存處於低位

圖:玉米現貨季節性走勢(單位:元/噸)

三、養殖需求最差的時間可能已經過去

數據來源:WIND 國信期貨研發部

五、總結與策略方案綜上所述,我們認為儘管有新糧的上市的壓力,但目前價格水平已經有較大程度的下跌,加上貿易商、深加工企業及飼料企業庫存已經處於低位,上市壓力被大部分消化掉,玉米期貨價格已經大概率見到低點。隨着國內養殖業超級盈利周期的刺激,以及各地政策的大力推動,未來養殖需求恢復的力度值得期待,在預期好轉的情景下,有可能出現期貨預期指引現貨,從而實現震蕩上行的行情。

從季節性來看,目前正處於上市壓力兌現期。根據歷史統計規律,每年玉米上市期間,現貨價格將有大致100元的跌幅。今年東北玉米收穫進度稍晚,東北糧還未大量上市,供應壓力最大的時點還未到來。但目前現貨價格已經有一定下跌,以吉林地區現貨價格來觀察,10月以來已經有近80元下跌幅度,這在一定程度上消化了上市壓力。考慮到目前中下游的庫存已經去化到較低的水平,下游剛需對價格有一定的支撐,因而,我們認為儘管上市壓力最大的時間可能在11月底才會到來,但基於下游庫存的低位和對遠期的謹慎樂觀,當前價格離最終的上市低點可能很近。對應到盤面,上市壓力兌現時可能短期施壓,但難以打破9月底達到的階段性低點。從玉米的期限曲線來看,仍維持正向結構,這與目前處於新糧上市期相對應。10月以來玉米的反彈以整體曲線向上平移為主,近月相對於現貨的貼水得到修復,從基差和曲線的角度來看,期貨對遠期需求恢復的預期並未有過度計價。後期如果新糧上市壓力兌現拉到曲線因落,將給出遠期合約的買入機會。

一、2019/2020年玉米存產需缺口

風險因素:雙方貿易協議進展良好,中國購買美國農產品超預期。

國信期貨1隊 侯雅婷新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的,並不意味着贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

图:南港玉米库存

圖:蛋雞養殖利潤(單位:元/只)

數據來源:WIND 國信期貨研發部

由於生豬供應下降,豬價大幅上漲,帶動整體動物蛋白價格飆升,無論從生豬養殖,還是蛋雞、肉禽養殖來說,都迎來一個超級盈利周期。生豬存欄的下降,使生豬飼料消費減少,從而降低了玉米的飼料使用需求,但這並不是飼料需求的唯一邏輯線。我們看到,儘管生豬出欄數量下降,但單頭豬出欄的重量較前些年有明顯上升,這是因為大豬養殖的料肉比即使下降,高價格仍可覆蓋的效率下降帶來的成本上升。因而,養大豬部分對衝掉了生豬絕對數量下降對飼料需求的不利影響。另外,豬價上漲,帶動肉禽、蛋雞養殖利潤的高漲,使得禽類這種短周期的動物蛋白源的養殖規模有明顯擴大。根據相關機構的樣本調研數據,8月豬料需求下降40%,但肉雞飼料需求增長近35%,禽類飼料需求上升在相當程度上彌補了豬料的下滑。

數據來源:WIND 國信期貨研發部

操作策略:在1860-1880區間買C2001合約,止損1840,止盈目標1970,收益風險比約2.5:1

四、上市壓力來到給出買入遠月的機會

近期各地紛紛出台鼓勵養豬的政策,部分地區甚至「攤派」任務到各個縣市,以實現生豬增產目標。結合對部分地區養殖戶的溝通了解,在高利潤刺激及政策支撐下,養殖戶擴充規模的意願和行動都有較大改善。儘管生豬固有周期仍無法改變,但種種跡象表明生豬養殖最差的時期基本成為過去。疊加其他禽類養殖規模的擴充,我們在承認豬料需求恢復是一個慢過程的同時,對未來飼料需求持有相對樂觀的態度。

图:北港玉米库存

操作策略:在1860-1880區間買C2001合約,止損1840,止盈目標1970,收益風險比約2.5:1

數據來源:WIND 國信期貨研發部

图:中国玉米供需平表

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